川普執政下通膨再起！　民生消費類股將成投資避風港

財經中心／綜合報導

台北富邦銀行發布的投資報告中表示：通膨再起，必需消費將成投資避風港，11 月美國總統大選由川普勝出，關稅、 減稅等政策，推升市場對於未來通膨預期，也成為 2025 年影響市場走勢的關鍵，過去經驗，通膨走升對於必需消費產 業營收、盈餘提振有利，企業一方面能將價格轉嫁給消費者，同時又能保持消量的穩定。過去當通膨上升幅度過大階段，短期必需消費類股平均表現優於 S&P500。 當前必需消費估值相對大盤便宜，隨著 2025 年市場震盪幅度可能加大，必需消費可作為配置的選擇。

11 月眾所矚目的美國大選終於塵埃落定， 最終由川普重新回鍋入主白宮，同時共和黨也在參眾議兩院獲得多數席次，等於未來 2 年將迎來全面執政。市場擔心川普的關稅、 減稅財政刺激將再次推升美國通膨，也成為可能損害經濟成長、金融穩定的潛在風險受此影響，美債殖利率自 10 月川普勝率上升期間，便一路向上反映，儘管如此，科技股依舊帶領著美股不斷創下新高，與 2022 年殖利率攀升，股市重創表現截然不同。 兩者差異關鍵，在於 2022 年景氣處於下行週期，升息預期惡化經濟前景，且當時科技產業頻臨庫存去化壓力，因此投資情緒不佳。反觀川普確定勝選後， 市場率先反映減稅能帶動企業盈餘擴張、 政治不確定因素消散，且相信 2025 年 聯準會仍會維持降息路徑，只是降息幅度減少，才走出與 2022 年截然不同的行情。

漲價效應有利必需消費盈餘儘管川普從上任到實際關稅執行，可能要拖到2025年底甚至2026 年，但相關的調查、 談判等相關消息，預期在 2Q25 變有機會釋出，川普前次貿易戰的第一波鋼鋁調查於 2017／4 開始，市場預期心理將提前反映。 若通膨上升，最有利的產業是必需消費，一 方面是通膨若上漲過快，將導致市場產生聯準會升息預期，必需消費產業特性在抗波動上較為突出，另一方面，企業也將同步受惠產品價格上漲，推升營收、盈餘成長。以 2021~2022 年為例，當時受到疫情，俄 烏戰爭影響全球原物料價格、供應鏈運輸， 美國通膨由 2020 年平均的 1.24%，上升至 2021 年的 4.7%，更於 2022 年進一步攀升 至 8%，當時必需消費最大的權值股－寶僑， 各項產品線價格增速由 2020 年的平均 1.4%上升至 2022 年的 4%，也讓 2021、 2022 年營收增速分別成長 7.3%、5.3%， 高於過去 20 年平均的成長 3.5%。

必需消費產業估值偏低 2025 年川普政策不確定性、整體股市的高估值、低財報驚喜，都將導致市場波動風險增加。目前必需消費類股相較 S&P500 估值已降至 0.88 倍，低於平均的 1.04 倍，也為過去 5 年的相對低點。美股在連續 2 年漲幅皆超過 20%後，2025 年要再創下相同幅度的漲勢難度較高，上半年在新政府政策可能較為密集釋出情況下， 市場波動度將明顯升高。與此同時，通膨是否捲土重來，將會是明年市場關注重點，必需消費類股在過去在通膨升溫階段，短線上提供較好的報酬表現和抗波動特性，可作為 2025 年配置的方向之一。

資料來源：台北富邦銀行

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